在庫転送:LMEの「ショートトラップ」とCOMEXの「プレミアムバブル」 LME銅在庫は13万8000トンに急落し、年初から半減しました。表面的には、これは供給逼迫の明白な証拠です。しかし、データの裏では、大西洋を横断する「在庫移動」が起こっています。COMEX銅在庫は2ヶ月で90%も急騰した一方で、LME在庫は流出を続けています。この異常な状況は、市場が地域的な不足を人為的に作り出しているという重要な事実を明らかにしています。トレーダーは、トランプ政権の金属関税に対する強硬な姿勢を受けて、LME倉庫から米国へ銅を移送しました。現在、COMEX銅先物とLME銅のプレミアムは、1トンあたり1,321ドルにも達しています。この極端な価格差は、本質的には「関税裁定」の産物です。投機家は、米国が将来銅輸入に関税を課す可能性があると見なし、事前に銅を米国に輸送することでプレミアムを固定します。この操作は、2021年の「青山ニッケル」事件と全く同じです。当時、LMEのニッケル在庫は大量に償却され、アジアの倉庫に送られ、大規模なショートスクイーズを直接引き起こしました。現在、LMEの倉庫証券のキャンセル率は依然として43%と高く、これはより多くの銅が倉庫から出荷されていることを意味します。この銅がCOMEX倉庫に流入すると、いわゆる「供給不足」は瞬時に解消されます。
政策パニック：トランプ大統領の「関税固執」はどのように市場を歪めるのか？
トランプ大統領がアルミと鉄鋼への関税を50%に引き上げるという動きは、銅価格のパニック暴落の導火線となった。銅はまだ関税対象リストに含まれていないものの、市場は最悪のシナリオを「リハーサル」し始めている。このパニック買いによって、この政策は自己成就的予言となっている。より深刻な矛盾は、米国が銅輸入を中断するコストを負担できないという点だ。世界有数の銅消費国である米国は、年間300万トンの精錬銅を輸入する必要があるが、国内生産量はわずか100万トンに過ぎない。銅に関税が課されれば、最終的には自動車や電力といった川下産業がそのツケを払うことになる。この「自ら足を撃つ」ような政策は、本質的には政治ゲームの交渉材料に過ぎないが、市場はそれを大きなマイナスと解釈している。
供給途絶：コンゴ民主共和国の生産停止は「ブラックスワン」か「張り子の虎」か？
コンゴ民主共和国のカクラ銅鉱山の一時的な生産停止は、供給危機の例として強気派によって誇張されている。しかし、同鉱山の2023年の生産量は世界全体のわずか0.6%に過ぎず、アイヴァンホー・マインズは今月中に生産を再開すると発表したことに留意すべきである。突発的な出来事と比較して、より警戒すべきは長期的な供給ボトルネックである。世界の銅品位は低下し続けており、新規プロジェクトの開発サイクルは7～10年と長い。これが銅価格を支える中長期的なロジックである。しかし、現在の市場は「短期的な投機」と「長期的な価値」の乖離に陥っている。投機ファンドは供給側の混乱を利用してパニックを煽り、重要な変数である中国の隠れ在庫を無視している。 CRUの推計によれば、中国の保税地域と非公式ルートの在庫は100万トンを超える可能性があり、この「底流」の部分はいつでも価格を安定させる「安全弁」になる可能性がある。
銅価格：ショートスクイーズと暴落の綱渡り
技術的には、銅価格が主要な抵抗線を突破した後、CTAファンドなどのトレンド投資家が参入を加速させ、「上昇→ショートストップ→更なる上昇」という正のフィードバックループを形成しました。しかし、このモメンタム取引に基づく上昇は、しばしば「V字反転」で終わります。関税予想が外れたり、在庫移動ゲームが終了したりすると、銅価格は急激な調整に直面する可能性があります。業界にとって、現在の高プレミアム環境は価格決定メカニズムを歪めています。LMEスポットの3月物銅に対するディスカウントは、現物買いの弱さを反映して拡大しています。一方、COMEX市場は投機ファンドに支配されており、価格は深刻に歪んでいます。この分断された市場構造の代償は最終的に最終消費者に渡り、電気自動車からデータセンターまで、銅に依存するすべての産業がコスト圧力にさらされることになります。
要約：需給バランスの崩れた「金属カーニバル」に要注意
銅価格が1兆ドルを突破したという歓喜の渦中にあるが、もっと冷静に考えるべきことがある。価格上昇が実需から乖離し、在庫ゲームが産業論理に取って代わった時、こうした「繁栄」は砂の上に築かれた塔と化す運命にある。トランプ氏の関税政策は短期的な価格変動を抑制できるかもしれないが、銅価格の運命を真に決定づけるのは、依然として世界の製造業の脈動である。資本と企業間のこの駆け引きにおいては、バブルを追いかけるよりも冷静さを保つことが重要なのだ。
投稿日時: 2025年6月7日